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事件：公司发布2022 年年度报告。

业绩稳健提升，新签订单大幅增长。公司2022 年实现营业收入169.04 亿元，同比增长17.70%，归母净利润3.91 亿元，同比增长19.18%，扣非后归母净利润3.93 亿元，同比增长21.20%。其中，工程施工业务占比最高，实现收入139.43 亿元，同比增长20.90%，占营业收入的82.48%；勘测设计与咨询服务增速快但占比较低，实现收入9886.22 万元，同比增长33.98%，占营业收入的0.58%。分产品看，水力发电、其他工程、市政工程的营收增速超过40%，主要原因是韩江高陂水利枢纽（龙湖水电站）全部机组并网发电，在建项目东莞市轨道交通1 号线一期工程等项目进入施工高峰期，以及建筑安装业等其他工程业务增加。2022年，公司新签工程项目合同金额287.62 亿元，同比增长269.10%，新签订单实现大幅增长，在手订单饱满，主要系公司积极开拓省内外市场，承接了几单铁路、水利及清洁能源EPC 大项目。受益于广东省对水利建设投入的力度不断加大，公司业绩有望延续高增速。

毛利率小幅下降，现金流明显改善。公司2022 年综合毛利率为10.32%，同比下降0.93pct，分产品看，水力、风力、太阳能发电的毛利率相比传统工程施工业务较高，分别为52.38%、60.98%、59.88%，但同比均有所下滑，分别下降4.17pct、2.77pct、4.55pct。2022 年公司经营现金流量净额为22.01 亿元，同比多流入13.54 亿元，现金流情况改善较为明显，主要系年度内新开工建设的工程项目预收款项及收到的增值税留抵税额的增加，截至2022 年年底预收工程款7.30 亿元，相较年初增长11.90%。

注入建筑核心资产，清洁能源提供增长动力。公司与建工集团资产重组已经完成，有助于增强公司在建筑施工领域的实力，打造省属建筑行业龙头企业。公司具备丰富的清洁能源开发、建设、运营、以及风电塔筒制造等方面经验，项目收益良好。公司清洁能源发电业务主要分布在新疆、甘肃等西北地区及广东、山东等东南沿海地区，截至2022 年底，公司累计已投产发电的清洁能源项目总装机2,035.29MW，其中水力发电313MW，风力发电723MW，光伏发电999.29MW。截至年报披露日，公司累计已投产发电的清洁能源项目总装机2,120.22MW，其中水力发电380.5MW，风力发电723MW，光伏发电1016.72MW。

投资建议：公司受益于广东省对水利建设投入的力度不断加大，清洁能源发电有望打开新的成长空间。预计公司2023 年营收为203.61 亿元，同比增长20.45%，归母净利润为4.79 亿元，同比增长22.57%，EPS 为0.14 元/股，对应当前股价的PE 为47.95 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：订单落地不及预期的风险；清洁能源增长不及预期的风险。